200807일자 KT&G관련 리포트 내용을 중심으로 향후 주가를 전망해 보았습니다.
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2분기 실적이 시장 기대치에 부합
2분기 연결 매출액과 영업이익이 각각 1조 3,188억원(+4.8% yoy), 3,947억원(-1.1% yoy)을 기록. KGC인삼공사의 부진에도 불구, 별도 실적 호조로 IBK투자증권 추정치 (매출액: 1조 2,477억원, 영업이익: 3,732억원)를 상회했으며 컨센서스(매출액: 1조 3,073억원, 영업이익: 3,916억원)에 부합함. 외화 환산 손실 등에 따른 기타손익 감 소 영향으로 당기순이익은 9.6%(yoy) 감소함
KGC인삼공사 부진. 반면, 수출 및 부동산 호조로 별도 실적은 개선
별도 기준 매출액은 9,081억원(+11.7% yoy), 영업이익은 3,699억원(+8.8% yoy)을 기록. 국내 일반 담배 판매량이 1.9%(yoy) 증가했지만 순매출단가가 높은 면세 채널 판매 부진 영향으로 국내 담배 매출이 3.4% 감소함. 다만 중동 등 주력시장 중심의 담배 수출이 18.4%(yoy) 늘고, 분양 매출 인식 효과로 부동산(분양+임대) 매출이 68.1%(yoy) 증가함에 따라 양호한 실적 실현 KGC인삼공사 매출액과 영업이익은 각각 2,776억원(-9.4% yoy), 201억원(-54.0% yoy)을 기록. 코로나19 여파로 면세를 포함한 법인채널 판매 부진 및 수출 감소세가 이어진 가운데, 홈쇼핑 등 비대면 채널 판매 비중이 높아짐에 따라 수수료 부담이 늘어 영업이익 감소폭이 컸음
주주가치 제고 및 하반기 실적 개선 기대
하반기도 면세점 매출 감소에 따른 KGC인삼공사 실적 부진이 이어질 전망. 다만 중 동향 담배 수출 회복세가 이어지고, PMI향 릴과 핏 납품이 이르면 연내 시작될 것으 로 예상되는 바 2H20 매출액은 2조 6,273억원(+4.2% yoy), 영업이익은 6,855억원 (+8.0% yoy)으로 개선될 전망. 더욱이 전일 250만주(8/5 종가 기준 2,003억원) 규 모의 자사주 매입을 결정했는데, 이는 주가 부양 등 주주가치 제고 차원에서 긍정적 으로 작용할 전망. 매수 의견과 목표주가 11만원을 유지함
투자의견 매수, 목표주가 110,000원 유지
- 하반기 한국인삼공사 실적 추정을 하향 조정 하여 이익 추정치를 소폭 하향 조정 하였으나, 조정 폭이 미미하여 목표주가 변동 없음
- 필립모리스와의 해외 판매 공급 계약 체결에 따라 짧은 시일 내 KT&G의 차 세대전자담배 시리즈 해외 출시 기대. 출시 이후 실적 추정치 반영 예정
기대치에 부합한 2분기
- 2020년 2분기 KT&G 연결 기준 매출액은 1조 3,188억원(+5% yoy, +12% qoq), 영업이익은 3,947억원(-1% yoy, +25% qoq)으로 컨센서스 영업이익 3,916억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 3,802억원에 부합 - 부문별 실적은 1) 면세 채널 판매 공백으로 ASP는 전년 동기 대비 하 락하였음에도 전체 담배 판매량이 증가한 영향으로 국내 매출액은 4,720억원 (-3% yoy) 기록. 2) 지난 2Q19 일반담배 수출 높은 기저 부 담에도 중동으로의 수출이 완연한 회복세를 보인 영향으로 수출 판매량은 +8% yoy를 기록하였으며, 최근 3년간 가파른 증가세를 보이고 있는 미국으 로의 판매량 증가 영향에 따른 ASP 상승으로 수출 ASP는 +9% yoy를 기록 하여 전체 수출 매출액은 2,241억원(+18% yoy) 기록, 3) 코로 나19 여파 지속으로 국내 면세 뿐만 아니라 법인 채널의 매출 하락이 이어지 며 매출액은 2,775억원(-9% yoy), 영업이익은 200억원(-54% yoy)으로 예상 보다도 크게 부진하였음
기다렸던 주주환원 정책
- 금일 공시를 통해 250만주 자기주식 취득 결정. 이는 2011년 7월 이후 9년 만의 자기주식 취득 결정으로 주주가치 제고에 긍정적
해외 담배 수출 데이터 가시화
KT&G의 2Q20 연결 잠정실적은 매출액 1조 3,188억원(YoY +5%, QoQ 12%), 영업이 익 3,947억원(YoY -1%, QoQ 25%)을 기록하며, 기존 추정치 및 컨센서스에 대체로 부 합하는 모습을 보였다. 수출 담배 및 부동산이 매출 성장 및 이익 개선 모두를 견인했다. 1)내수 담배: 궐련시장 총수요 및 판매량 모두 전년동기대비 소폭 증가했으며, 재난지원 금 사재기 영향은 크게 없는 것으로 파악한다. 그보다는 1)작년 동기 정부 액상담배 사용 축소 영향으로 궐련시장이 반사 확대 중, 2)NGP-궐련 혼용자 확대 중, 3)여행 수요가 국내에 묶이며 전년대비 수요 증가, 4)해외 거주민들이 유입된 영향으로 판단한다. 한편 국내 면세 채널 부진에 따라 현재 ASP는 YoY -3.2% 감소한 798.7원 수준이며, 이를 극복하기 위해 고가담배 비중 확대 등의 노력 중인 것으로 파악된다. HNB 침투율은 12.4%로 정체되는 모습을 보이고 있다. 2)수출 담배: 해외법인의 경우 현지판매 증가 및 유통 커버리지 확대, 가격인상으로 매출이 증가했다. 특히 중동 주력시장 수출량이 YoY 상당폭 증대된 점, 전자담배 수출 물량이 가시화되기 시작한 점이 크다. 3)KGC 및 부동 산: 면세 채널 부진으로 홈쇼핑 등 비대면채널 판매 증가에 따른 수수료 증대로 법인채 널 실적이 YoY -46.4% 하락한 반면 재난지원금 흡수로 로드샵, 온라인 채널이 각각 YoY +27.4%, 10.4% 상승하며 매출을 다소 방어했다. 4)기타: 이번 자사주 매입은 소각 목적이 아니라 보유 목적이나 보유 시 실질적으로 소각 효과와 동일한 것으로 파악된다.
하반기 흐름 견조
담배 관련해서는 중동시장 7~8월 수출 물량이 확보되어 있는 상태며 하반기도 추세가 이어질 것으로 보인다. 이에 중동권역은 수출 연간 목표 초과달성을 예상한다. KGC 관 련해는 하반기 최대 매출 시즌인 추석 대비 마케팅 예정이며, 이 외에 해외는 직구채널 위주로 마케팅 자원 투입 예정이다. 개별 브랜드 오프라인 판촉비는 줄여나가는 추세다. 전체적으로 2H20 총수요는 작년 하반기 시장 규모 수준 유지를 예상하며, 판매량 기준 으로는 전년동기 수준이거나 소폭 성장할 것으로 예상한다.
투자의견 Buy 유지, 목표주가 110,000원 유지
실적 추정치 변동이 적어 투자의견 Buy, 목표주가 110,000원을 유지한다. 글로벌 담배 Peer 4개사 20E fwd PER 평균에 5% 할증한 11.9x를 Target Multiple로 놓고, 동사의 20E fwd EPS 추정치 9,339원을 적용해 산출했다
2분기 영업이익 3,947억원으로 시장 컨센서스 부합
KT&G의 2분기 연결기준 영업이익은 3,947억원(-1% YoY)으로 시장 컨센서스 에 부합하였다. KT&G 별도기준 영업이익의 개선에도 불구하고, 자회사 읶삼공 사(면세점 채널 부진 영향)와 읶도네시아 담배 법읶(세금 읶상 영향)의 영업이 익이 젂년동기 대비 감소하면서, 젂사 영업이익은 젂년동기 대비 소폭 감소하 였다. 수출담배 실적은 당사 추정치 보다 양호하였으나, 읶도네시아 담배 법읶 의 실적은 당사 추정치 대비 부진하였다. 연결기준과 달리 별도기준 영업이익은 3,699억원(+9% YoY)으로 젂년동기 대 비 증가하였다. 면세점 채널 부진으로 내수담배 ASP가 하락하였으나(-3% YoY), 1) 중동 수출 호조로 수출담배 매출이 회복되었고(+18% YoY), 2) 부동산 분양사업(수원 부지) 관련 매출이 증가하였기 때문이다(+79% YoY).
실적 부진 국면 마무리, 수출 증가에 대한 기대감 높아질 것
동사의 주가는 작년 4분기부터 영업이익이 YoY로 감소하고, 증선위 조사 관련 우려가 지속되면서, 젂반적으로 부진한 흐름을 이어왔다. 하지만, 1) 증선위 조 사 관련 우려는 해소되었고, 2) 3분기부터 실적이 YoY로 개선될 가능성이 높으 며(중동 수출 회복/부동산 분양 매출 증가 영향), 3) 젂자담배 수출 관련 기대감 도 커지고 있는 상황이다. 특히, 동사가 이번 실적발표 컨퍼런스 콜을 통해 조 만갂 젂자담배 수출에 대한 공식적읶 발표가 있을 것이라고 밝혔기 때문에, 수 출 증가에 대한 기대감이 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 기대된다. 한편, 읶삼공사 실적 부진은 다소 아쉬운 부분이다. 코로나19 영향으로 면세점 채널이 부진하면서, 매출 감소와 채널 믹스 악화가 지속되고 있기 때문이다. 이에 따라, 동사는 마케팅 비용의 선택과 집중을 통해, 매출 감소에 따른 수익 성 부진을 최소화 할 계획이다.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 110,000원으로 상향
KT&G에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 110,000원으로 상향한 다. 동사는 3Q부터 실적이 YoY로 개선될 것으로 기대되고, 젂자담배 수출에 대한 기대감도 확대되고 있는 상황이다. 낮아진 밸류에이션과 높은 배당수익률 레벨을 감앆한다면, 現 주가 레벨을 저가 매수의 기회로 홗용할 필요가 있다.
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