BGF리테일 2분기 실적확인 후 주가 전망모음입니다.
| 유안타증권 | 유진투자증권 | 한화투자증권 | 키움증권 | |
| 목표가 | 200,000 | 180,000 | 180,000 | 170,000 |
| 현재가 | 126,000 | 126,000 | 126,000 | 126,000 |
3분기 편의점 업황의 회복을 기대
GPM 악화에 따른 실적 부진
2분기 매출액 15,491억원(+2.1% YoY), 영업이익 445억원(-4.8% YoY)를 기록하며 영업이 익 컨센서스(546억원)과 당사 전망치(488억원)에 하회하는 실적을 기록하였다.
GPM의 악화 가 실적부진의 주요 원인이었다. 2분기 기존점 성장률은 -3.9% 수준으로 당사 전망치(-4.5%) 보다 양호했다.
카테고리별로 는 일반상품 -7.3%, 담배 +1.2%를 기록했다.
코로나19의 영향으로 트래픽이 감소한 상황에 서 긴급재난지원금, 면세점 담배 수요 이전의 영향으로 담배 매출은 오히려 증가하였던 것으로 파악된다.
저마진 상품인 담배 매출 비중의 증가(+1.7%p)가 동사의 수익성에 있어 부정적 으로 작용하였다.
2Q20에도 특수입지의 부진은 이어졌다. 특수입지 점포의 기존점 성장률은 -28.4% 수준을 기록했다.
담배 매출 비중의 증가 및 100% 손익 인식되는 특수입지의 직영점의 부진은 동사의 GPM에 부담을 주었다.
2Q20 GPM은 17.0%로 전년대비 -1.3%p 악화되었다.
동사는 임차료의 인하 협상을 전방위적으로 진행 중에 있으며, 이러한 노력으로 2Q20 임차 료는 전년대비 80억원 감소했다.
3분기, BGF리테일에 관심을 가져야할 시기
3Q20은 휴가 시즌이다.
올해는 해외 여행을 갈 수 없는 대외환경 때문에 국내로의 트래픽 증 분효과가 나타날 수 있을 전망이다.
특히 그간 부진했던 관광지 상권의 호조가 예상된다.
특히 동사는 경쟁사 대비 지방 상권에 대한 점포 비중이 높기 때문에 관광지 상권의 회복에 따른 베타가 경쟁사 대비 클 수 있을 전망이다.
또한 3Q20은 방학시즌이기 때문에 부진했던 학교 상권에 대한 부담도 줄어들었고, 편의점 업황의 회복이 가시적인 시기가 될 것이다.
손익에 있어 부담을 주던 공항점포도 임차료료 인하를 받고 있어 부담은 낮아진 것도 긍정적이다.
동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 20만원을 유지한다
코로나 19 장기화에 따른 부진
2Q20 Review: 영업이익 445억원(-27.0%yoy) 기록
BGF리테일의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 1조 5,491억원(+2.1%yoy), 445억 원(-27.0%yoy)을 기록하며 컨센서스를 하회했다. 월간 단위 회복세가 나타나고는 있 으나 여전히 코로나19 장기화에 따른 부정적 영향이 크게 나타나고 있다. 편의점 기존점신장률은 -3.9%(담배 제외시 -7.3%)를 기록했다. 지난 분기와 마찬가 지로 실적 부진의 원인이 된 것은 전체 점포의 10%에 달하는 특수입지점포(대학가, 관 광지 등)다. 특수입지점포들의 기존점 매출액은 -28.4%(일반점포: -1.5%)에 달했으 며, 전년 대비 영업이익 감소액 155억원 中 73억원이 특수입지점포 영향이다. 추가적으로 담배 구성비가 증가한 점 또한 매출이익률에 부정적 영향(-70bp)을 미쳤 다. 면세점 담배 구매 수요가 편의점으로 넘어온 가운데, 긴급재난지원금 소비도 유통기 한이 긴 담배에 집중적으로 나타났기 때문으로 보여진다. 2분기 기준 담배 매출 구성비 는 41.6%로 전년 대비 +1.7%p 증가했다. 3Q20 매출액과 영업이익은 1조 6,278억원(+2.8%yoy), 560억원(-13.7%yoy)으 로 전망하고 있다. 코로나19 관련 부정적 영향은 어느 정도 회복되고 있으나, 장마로 인 해 날씨가 좋지 못했기 때문에 본격적인 실적 회복까지는 시간이 더 필요해 보인다
투자의견 BUY, 목표주가 180,000원 유지
3월 이후 부진한 영업상황이 지속되고 있기는 하나, 주가 역시 이를 반영해 하락해있는 만큼 앞으로 보여줄 회복세가 더욱 중요해 보인다. 장마 이후 본격적인 유동인구 회복이 나타날 수 있다면 주가의 방향성은 긍정적일 것으로 전망한다. 이에 BGF리테일에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 180,000원을 유지한다. 현재 주가는 2021년 당사 실적추 정치 기준 PER 14.6배, PBR 2.7배로 Valuation Band 하단 수준이다.
2Q20 Review: 당사 추정치 부합
• BGF리테일 2분기 실적은 당사 추정치에 부합. 2분기 매출액은 1조 5,491억 원, 영업이익 445억 원으로 각각 YoY +2.2%, -27.1%를 기록. 당사 추정치인 영업이익 +448억 원에 부합하는 실적을 달성
• 2분기 부정적 실적은 코로나 19에 기존점 성장률 둔화와 저마진 상품믹스 효과에 따른 영향이 작용. 다만, 신규점 출 점이 안정적으로 이루어지면서 전체 매출액은 전년동기대비 +2.2% 성장한 것으로 판단. 2분기 기존점 성장률은 - 3.9%(일반 -7.3%, 담배 +1.2%). 코로나 19에 따른 특수점 운영이 이루어지지 않고 있고, 주요 상권 트래픽 감소에 따른 영향이 작용하고 있음
• 다만, 3분기 실적은 2분기 대비 개선될 것으로 판단. 그러한 이유는 1) 3분기의 경우 특수점에 대한 부담이 감소하고, 2) 6월 일반점 기존점 성장률이 플러스로 전환되고 있으며, 3) 상반기 출점 속도도 계획대로 유지되고 있기 때문
6월 일반점 플러스 전환이 지니는 의미
• 6월 특수점을 제외한 기존점 성장률은 플러스로 전환. 이것에 대한 의미는 크다고 판단. 그렇게 생각하는 근거는
1) 사회적 활동이 개선되고 있지만, 여전히 코로나 19라는 특수성이 존재하고,
2) 지난해 하반기부터 점포 출점이 재개 되고 있다는 점과,
3) FF(도시락 및 일부 즉석식품)를 제외한 주요 품목군 성장이 이어지고 있기 때문. 코로나 19 영 향이 없었을 경우 신규점 효과 + 기존점 성장이 더욱 크게 나타났을 가능성이 높음. 이는 수요가 공급을 앞서가고 있다고 해석할 수 있음. 이에 동사의 출점 전략은 합리적이라 판단
• 투자의견 BUY 및 목표주가 180,000원 유지. 단기적 펀더멘탈 훼손은 아쉽지만, 특수성을 고려할 때 영업환경은 개 선될 가능성이 높다고 생각
2분기 영업이익 445억원으로 시장 컨센서스 하회
BGF리테읷의 2분기 연결기준 영업이익은 445억원(-27% YoY)으로 시장 컨센 서스를 하회하였다. 견조핚 점포 수 증가에도 불구하고, 코로나19 영향(개학 연기/외부활동 축소 등)으로 동읷점 매출 성장률이 -3.9%를 기록하며 부진하 였다(담배 제외 -7.3%). 임차료 젃감 등을 통핚 판관비 젃감에도 불구하고, 1) 특수입지(대학가/관광지/병원 등, -28% YoY) 중심의 동읷점 매출 감소, 2) 상 품 믹스 악화(읷반상품 비중 -1.7%p YoY / 매익률 70bp 악화) 등으로 읶해, 젂사 수익성이 시장 기대치를 하회하였다.
2분기 저점으로 편의점 업황 회복 기대
코로나19 영향으로 부진했던 특수입지 점포와 Fresh Food 카테고리의 매출 흐름은 여젂히 부진핚 상황이다. 다만, 편의점 젂체 동읷점 매출 성장률은 월별 로 회복 추세를 보이고 있고(4월 -6.5% -> 5월 -3.7% -> 6월 -1.7% -> 7월은 6월 대비 개선 추세), 자영업자들의 가맹수요도 우려 대비 꾸준핚 상황이다. 2Q20 별도기준 매출 성장률은 +2.0%를 기록하며, 1Q19 이후 가장 부진핚 수 치를 기록하였으나, 3Q20부터는 점차 매출 성장률이 회복될 것으로 기대된다 (3Q20E 매출 +3.8%, SSSG -1.5%). 코로나19 충격에서 벗어나 사람들의 외부 활동이 재개되고 있고, 여름 휴가 시즌 진입으로 읶해 읷부 특수입지의 트래픽 회복도 가능핛 것으로 판단되기 때문이다. 따라서, 2분기를 저점으로 편의점 업 황이 점차 회복 추세에 진입핛 것으로 판단된다.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 170,000원으로 하향
BGF리테일에 대해 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가를 170,000원으로 하 향핚다. 동사는 코로나19 영향으로 2분기 실적이 예상 보다 부진하였으나, 월 별로는 점차 업황이 회복되고 있는 상황이다. 따라서, 중장기적읶 관점에서 향 후 실적 개선 가능성에 주목해야 핛 것이다
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