코스맥스 주가 전망
1992년 설립된 화장품 연구개발 생산 전문기업으로 한국을 대표하는 화장품 ODM 전문 기업이자, 화장품 ODM 매출 기준으로 전 세계에서 가장 큰 기업임.
국내 외 600여개 브랜드에 화장품을 공급하며, 해외 고객으로 세계 최대 화장품 그룹인 L그룹을 비롯 미국계 글로벌 기업인 E사와 일본 최대의 S사 등에 제품을 공급함.
전체 인력의 약 25%를 연구 개발 인력이 차지하고, 복합 연구 조직인 코스맥스 R&I 센터를 운영함.
코로나 덕분에 서프라이즈
손소독제 덕분에 어닝서프라이즈
2Q20 연결매출 3,792억원(+14.1%YoY), 영업이익 262억원 (+99.2%YoY)으로 당사 추정 영업이익(180억원)과 컨센서스 영업이익(168억원)을 큰 폭 상회했다. 예상외 어닝서프라이즈를 낼 수 있었던 이유로는 각 생산법인별 생산효율 개선도 있었지만 주로 손 소독제 등 위생용품 생산이 늘었기 때문이다. 기존의 화장품 제조보다 마진이 높은 것으로 알려져 있는 손소독제의 시장 공급이 늘면서 전분기 대비 단가는 하향 추세인 듯 보이지만 절대 수요 자체 가 늘어난 점이 이익률을 크게 개선시키고 있다. 한국법인을 비롯해 중국이나 미국, 인도네시아까지 손소독제 생산이 크게 늘었고, 이외에도 한국과 중국에서는 온라인을 기반으로 하는 고객사들의 신 규 수주가 증가하는 추세로 파악된다.
하반기에도 이익 개선 추세 유지 전망
3Q20에도 손소독제 생산은 2Q20 수준을 유지할 것으로 예 상되어 전사 이익률 개선에 기여할 것으로 보인다. 손소독제의 공급 단가 하락이 예상되지만 여전히 코로나19가 확산을 반복하는 시기에 절대적 수요가 축소될 가능성은 높지 않다. 다만 계절적 비수 기로서 본업인 화장품에서의 실적 성장이 전분기대비 둔화되어 보일 수는 있다. 하지만 생산단에서 원료나 원부자재 생산을 일원화하고 있고, 자동화 설비 비중을 높이고 있기 때문에 이에 따른 마진 률 개선 포인트는 상반기 흐름을 유지할 것으로 전망한다
긍정적 투자 관점 유지
손소독제 수요가 높은 점을 감안하여 어닝 추정치를 상향했고, 목표주가도 14만원으로 상향한다. 손소독제와 관련한 어닝 모멘텀이 언제까지 유지될 수 있을지 확신하긴 어렵 지만 적어도 하반기에는 긍정적 영향을 유지할 수 있을 것으로 보인다. 매수 의견 유지한다.
보릿고개 속 서프라이즈 시현
투자의견 매수 유지, 목표주가 140,000원으로 상향 조정(+8%)
- 2020, 2021년 이익 추정치 상향 조정으로 목표주가 상향 조정
- 화장품 업종 최선호주 관점 유지
기대치를 상회한 2분기
- 2020년 2분기 코스맥스의 연결 기준 매출액은 3,792억원(+14% yoy, +15% qoq), 영업이익은 262억원(+99% yoy, +63% qoq)으로 컨센서스 영업이익 173억원, 대신증권 추정 영업이익 174억원을 큰 폭으로 상회
- 법인별로는 1) [별도] 화장품 신규 고객사의 실적 기여로 순수 화장품 매출액 은 한자리 초반 성장하였으며, 1분기에 이어 2분기에도 손소독제/손세정제 매출이 약 80억원 기여하며 별도 법인 매출액은 +8% yoy, 판매 호조 및 원 가 개선으로 별도 영업이익률은 +4.4%p yoy로 큰 폭으로 개선되었음. 2) [중 국] 상해 법인의 경우 온라인 고객사 비중이 40%대로 확대되며 매출액은 +8% yoy로 성장 전환 하였으며, 광저우 법인은 기존 고객사 판매 호조 지속 으로 매출액은 +13% yoy를 기록하며 중국 합산 매출액은 +10% yoy를 기 록. 3) [미국] 코로나19 불확실성에도 USA 법인 매출액은 -2% yoy에 그쳤고 손소독제/손세정제 생산 확대로 누월드 매출액은 +26% yoy 기록. 이에 연결 법인 합산 영업이익률은 3.2%(+1.4%p yoy) 기록. 미국 법인의 일시적인 원 부자재 수급 차질로 인한 원가율 부담에 따른 손익 악화에도 상해, 인도네시 아, 태국에서의 수익성 개선이 주효
불황도 호황으로 넘기는 유연함
2020년 상반기 손소독제/손세정제 매출액은 450억원으로 연결 매출액의 6% 차지한 것 으로 추정된다. 코로나19를 계기로 손소독제/손세정제의 사용이 일상화 되며 2021년 관 련 매출액은 1,000억원을 초과할 것으로 예상되며 단발성 이벤트에 그치지 않을 것으로 예상된다. 지난 2019년 2, 3분기, 2020년 1분기 상해 법인의 부진으로 전체 중국 매출액이 역성장 하며 중국에서의 성장에 대한 우려가 심화되었던 바 있다. 상해 법인 자체 역량으로 온 라인 신규 고객사 확장에 대한 성과가 가시화 되고 있고 광저우 법인의 두자리 고성장 세 역시 지속될 것으로 예상되어 중국 법인의 성장 전환에 따른 전사 실적 개선이 기대 된다.
2Q20 Review: 믿고 가자
2Q20 3,792억원(+14.1% YoY, 이하 YoY), 영업이익 262억원(+99.2%)
① 국내: 수주 확대 가동 개선 마진 향상 = 개별 OPM +4.4%p
② 중국: 상해 온라인 고객사 추가로 +8.3%, 광저우 색조 수요 감소에도 +13.3%
③ 기타: 세정/소독제 생산 본격화 = 미국 +11.2%, 동남아 +29.3%
수주 증가 + 상해 턴어라운드 + 미국 확장 = 매수 접근 추천
2Q20 더할 나위 없다
코스맥스는 2분기 매출액 3,792억원(+14.1% YoY, 이하 YoY), 영업이익 262억원 (+99.2%), 순이익 203억원(+117.1%)을 기록하면서, 시장 기대치를 크게 웃돌았다. 물량 증가(2Q 세정/소독제 +330억)에 가동 개선(매출원가율 -3.0%p)이 동반되면 서, 영업 레버리지 효과(OPM +2.9%p)가 두드러진 결과이다. [국내] 매출액 2,297억원(+14.1%), 영업이익 208억원(+95.1%)을 실현했다. 기존 고 객사향 안정적 공급에 세정/소독제(90억원)가 더해졌다. ‘수주 확대 공정 효율화 마진 향상’에의 선순환이 나타나기도 했다(개별 OPM +4.4%p YoY). [중국] 상해 (+8.3%)가 성장 전환했다. 온라인 거래선이 10개 이상 추가된 것으로 파악된다. 광 저우(+13.3%) 또한 견조했다. 코로나로 색조 수요가 줄어든 점을 감안할 필요는 있 겠다. [기타] 미국과 동남아는 각각 +11.2%, +29.3% 증가했다. 세정/소독제 생산이 본격화된 영향이다. 누월드 순손실은(-102억원) 매출원가 증가에 기인한다. 소독제 최초 생산에 따라 공정(원부자재 조달 등)이 수월하지 못했을 것으로 해석한다.
투자의견 Buy 유지, 적정주가 150,000원으로 상향 조정
코스맥스에 대한 투자의견 Buy를 유지하며, 적정주가는 150,000원으로 +25% 상 향한다(EPS 변동률: 2020E +9.4%, 2021E +18.0%). ‘의심’ 보다 ‘확신’이 필요한 지 금이다. 실적 가시성이 매우 높다는 판단, 매수 관점에서 접근을 추천한다. ① 물 량이 는다. 세정/소독제의 지속 가능성이 높다(예상: 2H20E 500억, 2021E 1,000억). ② 상해가 돈다. 기저 영향으로 매출 성장에 대한 부담이 낮으며, 턴키 생산 감소 에 따른 수익성 개선이 기대된다. ③ 미국이 큰다. 소독제 생산이 본격화됨에 따른 다. 추가 생산을 위한 누월드 증설 또한 예정되어 있다(추가 CAPEX 50억원).
아묻따, 코스맥스
2Q20 Review: 서프라이즈!
코스맥스의 2분기 실적은 연결 매출 3,792억원(YoY+14%), 영업이익 262억원(YoY+99%)을 기록하며, 컨센서스 영업이익(173억원)을 51% 상회했다. 모든 법인의 매출이 예상보다 좋았고, 한국과 중국의 호조세로 컨센서스 대비 수익성이 2.1%p 개선되며 상향된 시장 추정치를 단번에 넘어섰다. 2분기 손소독제 관련 매출은 대부분 해외(미국, 동남아)에서 늘어났으며, 화장품 수주 환경 또한 전 법인 저점을 통과한 것으로 보인다. ▶한국법인 매출은 전년동기비 8% 성장한 2,090억원, 영업이익은 95% 증가한 208억원을 달성했다. 2분기 국내 화장품 시장이 21% 감소했으나, 코스맥스의 화장품 매출은 전년동기비 4% 증가 기록했으며, 손소독제 관련 매출로 4% 성장 견인했다. 상위 고객사 비중 확대, 원가 관리 강화 등의 체질 개선으로 지난해 하반기부터 원가율 개선이 지속되고 있다. 영업이익률은 10% 달성했으며, 수주 환경이 좋았던 2016년의 이익 체력을 회복했다. ▶중국 합산 매출은 전년동기비 11% 증가한 1,287억원, 합산 순이익은 전년동기비 286% 증가한 106억원 기록하며 매출과 손익 모두 좋았다. 상해와 광저우법인 각각 영업이익률이 10%를 넘어선 것으로 파악되며, 상해는 흑자 전환했다. 중국 화장품 시장이 2분기 16% 성장하며 급반등함에 따라, 수주 환경이 개선 중이다. ▷상해법인 매출은 961억원으로 전년동기비 8%, 전분기비 52% 성장했으며, 온라인 고객사 기여도가 40%까지 상승했다. ▷광저우는 332억원으로 전년동기비 13%, 전분기비 33% 성장 기록했다. ▶미국 합산 매출은 전년동기비 6% 성장한 388억원, 합산 손실은 155억원으로 손실 폭이 확대되었다. 손소독제는 주문 폭주로 합산 매출의 26%까지 비중이 상승했다. 폭증하는 물량 대응으로 손익이 악화되었으나, 자동화 설비가 구축되는 하반기는 손실 폭 감소가 기대된다. 인니법인이 1분기부터 손소독제 물량을 소화했는데, 2분기 순이익률이 37% 달성하며 전년동기비 20%p 이상 개선되고, 전분기비 흑자전환 되었다. 미국과의 인건비 차이가 존재 하겠으나, 원활한 생산단계에 이를 시 손실 폭 감소는 자명하다.
아묻따, 코스맥스
3분기 연결 매출 3,639억원(YoY+15%), 영업이익 200억원(YoY+92%)을 전망하며, 주요 법인별 매출 성장률은 국내 YoY+8%, 중국 15%, 미국 18% 예상한다. 하반기를 기점으로 해외법인 수익성 개선이 본격화될 것으로 보인다. 중국은 이미 2분기부터 이익률이 좋아졌으며, 하반기부터는 미국이 손소독제 물량 증가 및 생산 정상화에 따라 손실 폭이 축소될 것이다. 해외법인의 합산 이익률은 1H20 1.6% → 2H20F 3.7% → 2021년F 6.2% 예상된다. 코스맥스에 대한 투자의견 BUY 유지, 목표주가 141,000원으로 상향하며 아무것도 묻지도 따지지 않고 코스맥스입니다
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